【招商研究】每日复盘与晨会精要(0818):混改主题多点开花

摘要

早盘在环保股的带领下雄安快速上涨,虽然同济科技跌停对板块造成影响,但是这周表现看雄安仍在走强过程中。值得一提的是,之前提的超跌板块地产中信一级涨幅第一,雄安几个地产股涨幅领先,上海国改涨停的也是地产,万科A也上涨,可继续跟踪地产板块的主题性机会。

宏观:人民币升值和央行外占回落暗示了什么?

宏观:九问:我们为什么要汇改?

宏观:信贷资产证券化产品整体信用稳定

造纸、轻工:造纸行业深度—废纸新规呼之欲出,龙头优势愈发凸显

通信:车联网点评报告—首条车联网道路落地,行业将进入发展加速期

旅游:华住酒店Q2财报电话会议纪要—RevPAR大涨贡献业绩弹性,Q3景气度继续向上

汽车:继续推荐大众超级周期,新能源汽车关注目录行情—汽车行业周报

石化:原油周观点20170819—美原油日产量超950万桶符合我们预期

煤炭开采:动煤短暂回调,煤炭股三重投资机会仍将延续

旅游:宋城、众信中报业绩增势良好,华住Q2财报超预期推动酒店板块行情

石化:石化周观点20170820—PO、丙烯酸大涨,混改预期升温

建筑工程:建筑行业定期报告—继续推荐PPP,关注国改和雄安

汽车:星宇股份—进击的巨头,H1盈利结构超预期

通信:烽火通信—获批进度超预期,助力从“光通信专家”向“信息化专家”转型,12月目标价35元

电子:歌尔股份—Q2延续高增长,持续受益声学升级与智能硬件创新

通信:中兴通讯—从爱立信全球大裁员看中国设备商5G时代崛起机遇

长春高新—生物药强劲增长,继续看好公司未来发展

化工:闰土股份—17H1净利润4亿元同比增52%,大超预期

农林牧渔:海大集团—饲料板块大放异彩,产品力优势不断显现

造纸、轻工:中顺洁柔—业绩符合预期,员工持股再显信心

家电:九阳股份—收入改善,成本上涨压制盈利

造纸、轻工:岳阳林纸—政策红利加速,订单落地可期

零售:王府井—吸收合并王府井国际,国企改革再进一步

造纸、轻工:劲嘉股份—业绩符合预期,烟草消费复苏助力公司增长

汽车:均胜电子—业绩基本符合预期,打造汽车电子和汽车安全巨头

恒生行业指数全部下跌,公用事业领跌,电讯业跌幅较小。蓝筹股普遍下跌,腾讯(00700.HK及汇丰控股(00005.HK)均跌1.1%。

周五盘面回顾:早盘在环保股的带领下雄安快速上涨,虽然同济科技跌停对板块造成影响,但是这周表现看雄安仍在走强过程中。值得一提的是,之前提的超跌板块地产中信一级涨幅第一,雄安几个地产股涨幅领先,上海国改涨停的也是地产,万科A也上涨,可继续跟踪地产板块的主题性机会。

雄安后粤港澳大湾区直线拉升,对这2个区域性主题应作走强理解。之后便是混改多点开花,之前上海、深圳、油改、军工、电力、铁路等大家熟悉的标的几乎都表现了(洛阳玻璃2连板),鉴于还需看联通复牌表现,可仍以关注军工为主。

盛和、安阳、中铝等周期的大跌上午又带动沪指走弱,不过在中国平安带领下上证50走强维护了沪指。创业板连涨多日后调整,但早盘网络安全(绿盟科技)仍有异动。

总体,行业方面下周推荐关注环保,热点方面雄安、计算机(AI等)仍会持续,混改可关注军工,避险还可考虑黄金,地产左侧跟踪。此外次新股走强也较明显,不过周四、五市场显示了调整的需求,后续或可跟踪次新的表现。

下周板块推荐:

环保:《雄安新区绿色金融规划报告》发布,马俊称未来五年绿色投资需求或达近万亿,环保督察启动环境治理也将持续升温。

异动股筛选:鲁北化工(中报预增108%)、博天环境(污水处理)

【宏观*点评报告】谢亚轩/闫玲/张一平/刘亚欣/周岳/林澍:人民币升值和央行外占回落暗示了什么?-2017年7月中国跨境资本流动数据点评

事件:

央行公布7月央行外汇占款余额变化为-46亿元。外管局公布:7月银行结售汇-1049亿元。银行代客结售汇-428亿元,自身结售汇-621亿元,银行代客远期净结汇177亿元;境内银行代客涉外收付款-1489亿元。

1)7月代表批发和零售的外汇市场供求状况指标的数据均显示资本外流规模缩小。具体来看,央行外汇占款降幅收窄至46亿元,银行结售汇数据逆差1049亿元,降幅较6月缩小376亿元。从银行代客结售汇的结构和外汇市场购汇率的变化也可以看出外汇供求状况的改善。

2)为何汇率升值,央行外汇占款还是为负?我们认为这暗示了三个方面。一是,人民币汇率“价”和跨境数据“量”的背离。原因主要是价格的走势,并不仅仅反映外汇市场供求的真实变化,还受其他因素影响。二是,验证我们关于外汇市场供求维持弱平衡的判断。三是,债市开放可能带来批发外汇市场的央行外汇占款的降幅小于零售外汇市场的变化。因此,随着债市开放和季节性贸易顺差扩大,虽然下半年外汇市场存在阶段性供大于求的可能性,但是我们认为央行外汇占款还会持续疲弱,仍在“0”附近波动,显著正增长的概率较低,通过该方式对银行流动性的补充较少、银行“负债荒”的局面难改。逆周期因子的引入可以分化市场对人民币汇率的贬值预期,并非单方向助推人民币升值,而是保持人民币对一篮子货币汇率的基本稳定,我们预计下半年人民币兑美元汇率仍是“双向波动”。

3)港元为何持续疲弱?主要原因是美元利率和港币利率之间的利差不断扩大。美联储货币政策回归正常化,而香港的流动性依然较多,导致利差扩大,拖累港元近期走软。在宽松的流动性下,香港金管局跟随美联储的加息策略并没有推升HIBOR。不过港元和美元脱钩的可能性很小,香港经济回暖、股市稳健,基本面良好,回笼流动性支撑汇率是可选方案。

4)部分投资者会担心全球经济持续疲软,特别是对美国经济和美元走势不乐观。我们认为本轮美元的强势大概率会持续到2018年左右,美元指数不会持续回落,中期的美元走强周期可能尚未结束。但是从强度上来说,本轮美元的强势程度会弱于之前几次的美元强势周期。

【宏观*点评报告】谢亚轩/张一平/闫玲/刘亚欣/周岳/林澍:九问:我们为什么要汇改?

要想准确评判811汇改,必须先准确理解2005年的汇改;要想准确理解2005年汇改,必须先准确理解1994年汇率并轨改革。两周年之际评判811汇改,更应该把这次汇改放在一个二十三年汇率形成机制改革的历程中,放在市场化改革的整体政策框架内,放在一个发生了并仍在发生剧烈变迁的国际经济和金融格局中进行评价,这样才能更客观、全面和公正。

经历二十三年汇改,今天再次追问:我们为什么要汇改,我们仍然要回答,汇改是为了提升人民币汇率决定的市场化程度,最终实现浮动汇率制度,实现“清洁”浮动,在人民币实现资本项目可兑换及国际资本自由流动的前提下,仍能够保证货币政策的有效性,这才是汇改的“初心”。我们并没有“因为走的太远,而忘记了为什么要出发”。

预计近中期,比如“十三五”期间,汇改可能采取的下一步措施包括:以中间价形成机制改革为主,浮动区间的调整和扩大为辅。“参考一篮子货币”的机制仍可能进一步完善(逆周期因子的引入就是例证),比如纳入经济增速和通胀等更多宏观数据。“有管理”,也不可能马上取消,但央行希望退出常态式干预。如果外汇供求形势进一步好转,目前实行的逆周期宏观审慎措施有望逐步取消。利用外国直接投资和开放债券市场是“扩流入”的主战场,仅依靠“控流出”难以实现外汇市场和国际资本流动的平衡。在此条件下,人民币汇率有望实现更大的波动率,打破价位禁忌,能升能贬,真正做到市场主导的双向波动。

【宏观*点评报告】谢亚轩/周岳/张一平/闫玲/刘亚欣/林澍:信贷资产证券化产品整体信用稳定——资产证券化市场周报(2017.08.21)

1、本周银行间市场共有3期资产证券化产品发行,包括1期个人住房抵押贷款资产支持证券、1期汽车贷款资产支持证券和1期租赁资产支持证券。

2、根据上交所和深交所公告,本周共有4期资产支持证券在交易所挂牌,其中2期在上交所挂牌,2期在深交所转让。此次挂牌转让产品的基础资产包括基础设施收费、租赁租金和不动产投资信托REITs。

3、下周银行间市场共有8期资产证券化产品发行,包括2期住房抵押贷款资产支持证券、2期汽车抵押贷款资产支持证券、1期消费贷款资产支持证券、1期不良资产支持证券、1期企业贷款资产支持证券和1期资产支持票据,总发行规模为260.00亿元。

4、17兴元1的基础资产涉及34,535名借款人向发起机构借用的34,535笔个人住房抵押贷款;17居融1的基础资产涉及4,522名借款人向发起机构借用的4,523笔个人住房抵押贷款;17融发1的基础资产涉及65,902名借款人向发起机构借用的65,905笔个人汽车抵押贷款,17融发1设置了流动性储备账户;17欣荣2的基础资产涉及59,986名借款人向发起机构借用的59,994笔个人汽车抵押贷款;17捷赢4的基础资产涉及308,700名借款人向发起机构借用的308,863笔个人消费贷款,17捷赢4设置了流动性储备账户;17龙兴1的基础资产为24个借款人向发起机构借用的86笔企业贷款(不良贷款),17龙兴1设置了流动性储备账户和流动性支持机构的差额补足承诺机制;17充银1的基础资产涉及四川天府银行向48名借款人发放的116笔贷款,17充银1设有流动性储备账户;17国药租赁ABN001的基础资产涉及发起机构与45个承租人签署的45笔租赁合同,17国药租赁ABN001的发起机构国药控股租赁作为流动性支付承诺人,为优先级资产支持票据本息提供流动性支持。

5、本周基金业协会共公告8只资产支持专项计划完成备案。备案的基础资产包括租赁租金、基础设施收费和信托受益权。

6、本周上交所有8个资产支持证券项目状态更新为“通过”;深交所无资产支持证券项目状态更新为“通过”。

7、本周银行间资产支持证券共有2,939.00万份交易,总成交金额为27.69亿元,成交金额较上周有所上升。本周上交所资产支持证券共达成434万份交易,总成交金额为2.76亿元,较上周出现小幅度下降。本周深交所资产支持证券共达成601.62万份交易,总成交金额为6.18亿元,较上周出现大幅度上升。

行业研究

【轻工、造纸*点评报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏:造纸行业深度—废纸新规呼之欲出,龙头优势愈发凸显

进口废纸新规呼之欲出,混合废纸进口被禁,标号废纸的进口标准大幅提升: 8月10日,国家环保部正式发布《进口可用作原料的固体废物环境保护控制标准(征求意见稿)》。新规有两个重点:第一是禁止了混合废纸的进口,第二是将进口废纸中的木废料等夹杂物的混入比例由1.5%大幅度下调到0.3%,大大加严了进口的废纸品质要求,大量国外废纸厂的产品不符合要求。具有自主废纸回收渠道,能够更好地掌控废纸品质的大企业将更有优势。

受新规影响国废、外废价差拉大,大小企业成本差距凸显:由于新规禁止进口混合废纸且提高了进口废纸的质量要求,未来对于国废的用量有望加大;国废与外废价格一涨一跌,价差从7月末的331元/吨扩张至799元/吨,大小企业废纸成本差异从231元/吨扩张至559元/吨,行业大小企业经济性分化,小企业经济性不支持其产能扩张,未来行业集中度有望持续提升。

环保持续高压,18年产能过剩论可以休矣:宏观数据上,行业17年H1固定资产投资在6月重新转为为负增长,考虑行业1年半左右的投产周期,18年新产能预计将非常有限;微观验证,随着第四批环保督查和环保部针对排污许可证的专项检查等持续环保高压,山鹰纸业120万吨新产能为代表的新增产能投放延后,且已经公告中报的造纸企业投资现金流没有异常增加,我们预计行业18年产能过剩可能性较低。

废纸进口新政利好大企业,维持行业“推荐”评级:随着废纸进口政策趋严,废纸的资源属性凸显,国废与进口废纸价差拉大,利好拥有废纸进口额度的大企业,新增产能经济性弱于存量企业老产能,行业新产能投放受限,箱板瓦楞纸行业景气度有望持续,我们依然维持行业“推荐”评级,持续推荐太阳纸业、山鹰纸业、玖龙纸业、岳阳林纸等公司,建议关注博汇纸业、华泰股份、晨鸣纸业。

风险因素:废纸进口政策落地不及预期,供应超预期增加,需求下滑。

【通信*点评报告】王林/周炎:车联网点评报告—首条车联网道路落地,行业将进入发展加速期

招商点评:

1、由政府牵头主导,车联网迎来发展契机。

去年,工业信息化部、北京市、河北省便签署了“基于宽带移动互联网的智能汽车与智慧交通示范应用”的合作框架协议,本次开放试验道路就是京冀示范区的组成部分之一,且需要工业和信息化、交通运输、公安交管等多部门的联合支持,今后将构建起高效联动的政策支持体系。从国外车联网发展路径来看,由于车辆涉及交通安全的问题,且其本质需要解决的是行车安全、交通拥堵、提高道路的利用率、以及降低能源消耗,打造人、车、路的有效协同,所以必须由政府主导或者协调来建设,方能使车联网实现大规模应用。预计将于2020年底,完成北京经济技术开发区范围内所有主干道路智慧路网改造,分阶段部署1000辆全自动驾驶汽车实现基于开放道路、半开放道路和封闭道路的多种复杂场景下的应用示范。车联网道路的落地,彰显了政府对于发展车联网加速发展的规划已然起步,行业有望迎来发展契机和十足动力。

2、有助于车联网软硬件技术的提升。

车联网不仅仅是实现车辆的智能化升级,更为重要的是实现车、路、人之间的交互,故而让汽车能够在复杂的道路环境下智能行驶。通过开放车联网道路测试,对车辆传感器、道路传感、通信、以及数据处理和交互能力的要求更高,有助于行业软硬件技术和平台应用产品的提升,也有助于加速产品认证标准建设。

3、行业标准在试验中逐步落地。

车联网标准和规范主要有终端标准、平台标准、通信标准、服务应用标准、信息安全认证和测试标准五类。近日,工业和信息化部发布了《国家车联网产业标准体系建设指南(智能网联汽车)(2017)》,通过在各地建设车联网开放、半开放、以及封闭式试验场地,有助于各类标准体系的建立。

4、前期有望在商用车领域广泛应用。

在车联网发展前期,仍将以公交、出租车、以及其他专用车辆等商用车为主,由于商用车具有行业特殊性(运输、物流、公交、应急车辆等),车联网较容易找到行业痛点,提供精准服务,例如监测、检测、调度、降低资源浪费等。

5、推荐标的。

重点推荐:

【中兴通讯】:中兴微基站实现行人精准定位及轨迹跟踪;

【高新兴】:中兴智联加码电子车牌技术,中兴物联拓展物联网领域;

【宜通世纪】:与运营商合建物联网、车联网连接管理平台。

建议关注:

【移为通信】:车联网核心硬件设备供应商;

【路畅科技】:车载导航信息系统的研发、生产、销售和服务;

【路盛通信】:子公司合正电子以车载智能DA产品切入车联网市场;

【千方科技】:“大交通数据平台+交通出行运营服务+车联网V2X”发展战略。(计算机覆组盖)

风险提示:车联网政策推进不及预期

【旅游*点评报告】华住酒店Q2财报电话会议纪要—RevPAR大涨贡献业绩弹性,Q3景气度继续向上

会议信息:

会议主题:华住2017年二季度财务报告电话会议

与会高管:季琦(董事长)、张敏(CEO)、赵汝泉(CFO)

核心要点:

1、华住看好中国酒店市场,国内游强劲支撑需求端,同时投资者理性与物业资源限制供给,整个行业供需情况改善。对比美国,中国酒店房价偏低,连锁化率、中档酒店占比急需提升。

2、公司在年初制定三大战略落实情况良好,对业绩贡献巨大:(1)升级经济型酒店;(2)快速扩张中档酒店;(3)提高同店RevPAR。

3、为了保证经营质量,公司未来5年倾向于保持500-800家店/年的开业速度,整体RevPAR会随着中档酒店向二三线城市渠道下沉而下降,已开业中档酒店的RevPAR还会继续上涨。

4、公司直营店占比将达到12-15%,其余为加盟店,一年投50-100个直营店。公司不会与加盟商竞争,而是更愿意在一二线城市的核心位置去开直营店,这些物业一般投资大,加盟商难以承担。

5、华住的分销战略清晰,一方面要加强公司的直销渠道,另一方面与各OTA积极合作。公司不断强化自己的会员体系,预计今年年底前会员规模将超过1亿人。

6、公司典型经济型酒店的息税前利润率在20%,由于租金、折旧摊销等成本相对固定,RevPAR每增加10元,大约就能有7.5元净利润。

7、到目前为止,公司Q3的RevPAR增长趋势非常好,且不低于Q2的增长率。

8、桔子酒店下半年预计开业35-40家,明年计划开业超过50家,6月RevPAR内生增长12%,再加上外延扩张,预计增速会超过华住本身。

【汽车*点评报告】汪刘胜/彭琪/寸思敏/李懿洋:继续推荐大众超级周期,新能源汽车关注目录行情—汽车行业周报

大众SUV超级周期蓄势待发,未来三年或成行业最大机会。汽车投资是追溯周期的历史,福特超级周期、长城SUV周期,再到吉利、广汽自主崛起,无不伴随产品周期诞生一批整车及零部件牛股。大众能够成功主要在于三个方面,一是10款SUV新品靠高存量+高配置+高单车型销量居前,单车盈利维持1.2-1.5万元/量;大众成熟的SOP管理以及用户的高新车敏感度,使产业链盈利能力得到保障;最后,公司目标定位精准,针对中国消费者的偏好开发了许多爆款中国专用,同时对新车销量预测精准。中国是大众全球唯一增量市场,份额占比达40%。前有集团增长目标,后有自主SUV势如破竹。2017-2019年,大众中国共发布10款SUV新品,计划2020年产销576万辆,或成为未来三年行业最大机会,建议关注大众零部件体系。

新能源乘用车符合预期,中间车型崛起是上量关键。7月新能源汽车产量中乘用车4.5万辆,同比增长46%,符合我们预期。根据我们此前对第七批目录的测算,目前全年销量60万辆已经基本可以保证,而为了达到全年70万辆目标,我们认为8-9月大概率继续推出两批乘用车目录。从分车型口径来分析7月销量,Top车型7月平均销量为3800辆/车型,环比6月3740辆/车型几乎维稳,而Top5以外车型7月平均销量达到640辆/车型,环比6月507辆/车型大幅提高,所以我们认为乘用车放量并不是龙头效应,而是中间车型普遍起量导致,这也与目录推动逻辑相吻合,未来坚定看好目录放量行情继续。

投资逻辑:重点推荐上汽集团、广汽H、一汽富维、福耀玻璃、星宇股份、国机汽车、中鼎股份、中国重汽、威孚高科、潍柴动力。

风险提示:汽车销量不达预期,相关政策不达预期。

【石化*点评报告】王强/石亮/顾正阳:原油周观点20170819—美原油日产量超950万桶符合我们预期

本周油价先抑后扬,大涨收尾。本周前半段国际原油市场表现平淡,但临近周末,受埃克森美孚旗下得州Baytown炼油厂部分停产和原油钻机数下降消息影响,周五国际油价大涨超过3.5%。截至周末,布油收52.86美元/桶,涨1.46%;WTI收于48.73美元/桶,跌幅回收至0.18%。

美国原油日产量超过950万桶,破历史新高几成定局。8月18日当周,美国石油钻机数下降5台至763台,但Permian盆地等核心产区的钻机数依然保持平稳。值得一提的是,美国原油产量在2015年后再次触碰到了950万桶/天整数位,8月11日当周数据达950.2万桶/天。其中,美国本土48州油产较上周环比上涨2.5万桶/天,而阿拉斯加产量则环比上涨5.4万桶/天,至43.2万桶/天。由于阿拉斯加产量呈现明显“夏季低、冬季高”的季节性特征,我们认为美国总油产很快就将达到并超过960万桶/天历史高位。

期货价差维持贴水需要付出艰巨努力。近期市场关注布伦特原油期货价差由远月升水转为贴水。应该注意到,期货价差在首轮减产措施出台后便持续缩窄。核心影响因素我们认为是库存。有统计数据表明,2007年1月至2017年1月的十年间,贴水仅在24%的时间段内出现。高频数据分析显示美国原油库存降至3.6亿桶(5年均值)以下时,期货贴水出现的概率非常大。因此供给均衡才是期货价差升贴水的临界点。不难理解,OPEC减产正是实现人为均衡的一种协调机制,但短期看,实现均衡的难度很大。

基本面来看,OPEC原油产量连涨三月,美国页岩油持续增产。虽然沙特在7月24日会议上已经明确表态从8月起减产、减出口,并督促相关国家严格执行协议,但“雷声大、雨点小”的可能性依然存在。OPEC内部诉求各异,沙特之底线在于阿美IPO,核心是价格;其他国家意在维持原油收入,两者在市场策略方面存在冲突。此外,当前库存下降处于边际变化最大的时期。难点在于维系成果!我们认为边际效应递减不可避免。关键在于夏季旺季效应已近尾声。虽过去2个月总库存以周均600万桶速度消化,但美国行车英里数一般在7月见顶;美国炼厂整体开工率已经长时间维持较高水平,存在回落可能;此外,沙特原油出口地由美国转向亚洲也有助力。故未来一段时期,增产与减产、控产的博弈仍然是主旋律。

维持去年下半年以来的Brent“中油价”45-60美元的观点,重点关注PDH、天然气和涤纶长丝三条主线。未来1年油价波动的主因依然是OPEC减产力度与美国页岩油产量增长速度之间的动态博弈。减产只是封杀下跌的下限区间,油价仍将在“上有顶、下有底”的“中油价”区间里面运行,不盲目乐观、也不必要过分悲观。基于此判断,应持续关注3条主线:第1条线是丙烷脱氢制丙烯(PDH)高景气,继续推荐龙头东华能源及卫星石化;第2条是涤纶长丝的中期复苏,继续推荐龙头桐昆股份;第3条线继续中长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源。

风险提示:页岩油产量持续超预期;地缘政治风险。

【煤炭开采*点评报告】卢平/刘晓飞/王西典:煤炭产业链跟踪周报(2017-8-19)—动煤短暂回调,煤炭股三重投资机会仍将延续

动力煤方面,近期主产地价格维持稳定,产销平衡,安全检查在多地陆续展开,供给持续偏紧,对价格形成一定支撑,预计短期内市场暂稳;需求旺季持续,六大电厂本周日均耗煤量维持在80万吨以上的高位,库存基本与上周持平;北方港口市场受政府持续干预,叠加下游电厂采购积极性不高,动力煤现货价格出现回调,本周秦港Q5500下跌12元/吨报619元/吨。煤焦钢方面,焦煤市场需求旺盛,北方港口库存持续下降,主焦煤资源仍然稀缺,产地焦煤价格整体上行。预计短期整体走势较为乐观。投资策略方面,本周煤炭板块止跌企稳,较上周有所反弹。目前全国高温仍在持续,叠加进口限制,我们原先判断旺季煤价有望创年内高点,但目前政府持续干预导致煤价掉头;十三五期间煤炭供给持续存在缺口,预计煤价市场中枢将维持在600元/吨。我们判断煤炭股三重投资机会仍将延续,煤炭股最终应反映市场价格中枢,乐观预计仍有30%上涨空间。重点推荐陕煤、兖煤、山西所有煤炭公司(排序山煤、西煤、阳泉、潞安、大同)。

期货市场:动力煤1709报615.4元/吨,涨5.8元/吨或1.0%。螺纹钢1709报4070.0元/吨,跌26元/吨或0.6%。焦炭1709报2156.5元/吨,涨5.5元/吨或0.3%。焦煤报1316.0元/吨,涨38.0元/吨或3.0%。

煤-焦-钢:钢价冲高回落、双焦稳中有涨

钢价冲高回落。全国螺纹钢HRB400 20mm均价4173元/吨,跌57元/吨或1.3%;上海螺纹钢HRB400 20mm价格为4010元/吨,跌90元/吨或2.2%。

焦炭持续上涨。唐山二级焦到厂价1990元/吨,涨80元/吨或4.2%;天津港一级焦平仓价2175元/吨,涨100元/吨或4.8%;

港口焦煤稳中有涨。京唐港山西主焦煤库提价1475元/吨,涨10元/吨或0.7%;1/3焦煤库提价1210元/吨, 涨30元/吨或2.5%。

产地焦煤整体上涨。临汾主焦精煤车板价1410元/吨,涨30元/吨或2.2%;临汾肥精煤车板价1400元/吨,涨30元/吨或2.2%。

港口焦煤库存持续下降。北方四港焦煤库存183万吨,下跌5.2万吨或2.7%。

动力煤:港口煤价出现回调、电厂日耗维持高位

港口煤价出现回调。环渤海动力煤指数收于582元/吨,持平;秦皇岛港山西优混(Q5500)报619元/吨,跌12元/吨或1.9%。

沿海运费开始下跌。秦皇岛至广州运费指数CBCFI报45.8元/吨,跌4元/吨或7.1%;秦皇岛至上海运费指数CBCFI收于37.1元/吨,跌3元/吨或7.7%。

电厂库存基本持平,日耗高位运行。秦港本周库存589万吨,环比上升6万吨或0.9%;六大电厂本周库存1133万吨,基本持平;库存天数为14.0天,持平;本周日均耗煤81.4万吨,环比下降0.3万吨或0.4%。

投资策略:目前全国高温仍在持续,叠加进口限制,原先预计旺季煤价有望创年内新高,但政府持续干预导致煤价掉头。维持市场价格中枢600元/吨的判断不变,煤炭股三重投资机会仍将延续,乐观预计仍有30%收益空间。重点推荐陕煤、兖煤、山西煤炭公司(排序山煤、西煤、阳泉、潞安、大同)。

风险提示:经济增速低于预期;煤价逆向调控超预期

【旅游*点评报告】梅林:餐饮旅游行业周报—宋城、众信中报业绩增势良好,华住Q2财报超预期推动酒店板块行情

创业板放量上涨,联通混改落地,旅游餐饮板块涨幅居前。本周热点轮动助推大盘,计算机通信板块领涨,联通点燃国企改革概念。餐饮旅游板块指数上涨4.06%,强于沪深300指数(上涨2.12%),板块个股普遍上涨。

杭州本部表现突出,六间房逆势增长,宋城演艺中报业绩增长21%。宋城演艺公告公司上半年实现营业收入13.93亿元/增长17.41%,归属净利润5.24亿元/增长21.17%。其中,杭州本部表现最好,利润增长30%左右,三亚、丽江、九寨宋城均稳定上涨。此外,六间房在政策收紧的压力下实现收入5.88亿元/增长12.63%,上半年利润增长10%左右。剔除六间房,上半年宋城主业业绩内生增长26%左右。目前公司新项目储备充足,四大千古情演艺(上海、张家界、桂林、西安)和三大轻资产输出(宁乡、佛山、宜春)保证未来三年业绩增长,空间翻倍。

内生增长强劲+酒店行业回暖,华住酒店Q2扣非净利润增长65.7%。美股华住酒店公布二季度财务数据,实现营业净收入19.89亿元/增长20.1%,归属净利润3.90亿元/增长23.5%。5月25日,华住完成收购桔子酒店后并表,至6月底,桔子酒店实现营业收入1.19亿元,净利润约400万元。由于16Q2华住参与如家私有化,获得投资收益1.1亿元,导致今年Q2利润增幅较小。扣除并表和非经常投资收益后,净利润3.48亿元/增长65.7%,主要是今年酒店行业全面复苏,以及公司年初三大策略(升级经济型+加速中档酒店扩张+提升同店RevPAR)带来的内生增长。Q2华住经营业绩继续保持高速增长,印证了酒店业全面复苏的趋势,其背后是经济企稳+消费升级+竞争优化所带来酒店业供需关系的改善,龙头公司最为获益,A股层面继续强烈推荐首旅酒店、锦江股份!

客源地+目的地拓展,整合竹园集中采购资源,众信旅游中报业绩增长26.6%。众信旅游公告公司上半年实现营业收入50.46亿元/增长13.33%;归属净利润0.95亿元/增长26.58%,主要由控股子公司竹园国旅贡献,其净利润上半年增长98.7%,而众信内生业绩增长6.4%。上半年国内出境游市场景气度一般,欧洲游呈现回暖趋势,出境旅人次6,203万/同比增长5%,公司作为出境游龙头,收入和利润增长均快于行业整体水平,主要是公司积极拓展客源地与目的地,提升营业收入,整合竹园国旅采购资源,提升产品盈利。受海外旅游环境、汇率、签证政策及前期高基数的影响,目前国内出境游市场继续呈现调整态势。未来随着负面因素的消退,出境游市场长期成长空间仍然广阔。公司作为行业龙头,上下游资源整合与业务扩张有望不断提升盈利规模与质量。

风险因素:宏观经济增速下滑;旅游行业系统性风险。

【石化*点评报告】王强/石亮/顾正阳:石化周观点20170820—PO、丙烯酸大涨,混改预期升温

最新原油观点:美原油日产量超950万桶符合我们预期。OPEC减产7月执行率创新低,截止8月18日,美国原油产量突破950万桶/天,创历史新高只是时间问题。截止周末,布油收于52.86美元/桶,涨1.46%;WTI收于48.73美元/桶,微跌0.18%。我们维持油价“上有顶,下有底”的区间震荡观点不变。

大石化产品:本周石脑油价格微跌0.60%,乙烯、丙烯、苯乙烯和纯苯价格分别上涨4.17%、0.35%、2.31%和0.13%;甲苯下跌0.72%;丙烷和丁烷价格本周下跌4.31%和4.09%。化纤产品:本周PX进口价格微跌0.24%,PTA和MEG价格分别下跌0.10%和0.96%,涤纶长丝POY、FDY和DTY价格分别下跌2.24%、3.24%和2.56%;锦纶产业链本周走势分化,己内酰胺价格下跌4.55%,锦纶POY价格持平,氨纶20D和40D本周价格走平。截止8月1日,涤纶POY、FDY和DTY的库存分别为9.5、10和18.5天,环比上周POY和FDY库存均下降1天。本周长丝价差有所下滑,主要是下游受环保影响开工率有所下滑,但涤纶长丝行业中长期复苏的观点依然不变,建议关注桐昆股份和荣盛石化。

橡胶产品:本周天然橡胶、丁苯橡胶和顺丁橡胶分别上涨2.11%、6.74%和6.80%,国内丁二烯价格本周上涨11.32%。目前下游轮胎开工率一般,合成橡胶上涨主要还是装置检修和意外停产导致短期供应减少。丙烯酸产业链:本周丙烯酸价格大幅上涨3.66%,甲醇、乙醇和正丁醇价格上涨1.08%、1.06%和0.79%,丙烯酸甲酯走平,乙酯和丁酯分别上涨2.28%和2.50%。8月份丙烯酸酯装置检修较多,关注其价格反弹,建议关注卫星石化。其他产品:本周环氧丙烷和环氧乙烷价格大涨,分别上涨16.03%和7.95%,醋酸本周价格微涨0.39%,顺酐价格继续回调,下跌5.28%,MTBE价格上涨0.56%。PO大涨,关注滨化股份、沈阳化工、红宝丽等。国改方面:《深化石油天然气体制改革的若干意见》下发,我们认为油气改革的核心是价格机制市场化和市场准入放开,关注天然气价格市场化、民营炼油放开、LNG接收站放开确认及油气专业化重组,关注荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中天能源、中国石化和大庆华科。本周中国联通混改带动了市场对央企混改预期升温,重点关注大庆华科、泰山石油。

原油相关数据监测。截至8月11日,美国活跃石油钻机数增加3台至768台,8月4日当周美国原油产量达到942万桶/天,环比回落1万桶/天,但目前看已经站稳940万桶以上的关键位。

本周化工品价格监测。在我们监测的53种化工产品中,本周涨幅前5名的产品分别为PO(华东)、丁二烯:FOB韩国、丁二烯:华东地区、EO(华东)和顺丁橡胶(BR9000):华东地区分别上涨16.03%、14.18%、11.32%、7.95%和6.80%。在我们监测的29种化工产品价差中,本周涨幅前5名分别为丁二烯-石脑油、环氧丙烷-0.87*丙烯、丁二烯-C4、PA6-CPL和甲乙酮-混合碳四,分别上涨68.87%、58.43%、20.37%、19.44%和11.30%。

中油价下中长线重点看好PDH、天然气和涤纶长丝产业链。(1)看好丙烷脱氢制丙烯(PDH)景气,推荐龙头东华能源及卫星石化;(2)涤纶长丝的中期复苏,建议关注龙头桐昆股份;(3)我们长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源。

本周模拟组合:本周模拟组合调入新潮能源(收购低成本页岩油区块,未来业绩爆发式增长),调出荣盛石化,本周模拟组合为桐昆股份、东华能源、新潮能源、中国石化和中天能源,权重各20%。上周我们模拟组合的收益率为-0.62%,累计收益率为11.69%,超额收益率为7.61%。

【建筑工程*点评报告】王彬鹏/李富华:建筑行业定期报告—继续推荐PPP,关注国改和雄安

上周回顾:1)2017年1-7月我国在“一带一路”沿线61个国家新签对外承包工程合同额780.9亿美元;2)国务院发布促进外资增长若干措施:鼓励外资参与国企混改;3)统计局:前7月房地产投资增速回落,过热局面降温;4)“新一线”城市扩城:“撤县设区”城市规模猛增;5)1-7月公路水路交通固定资产投资1.18万亿,同比增长22.6%;6)财联社:雄安建设第1阶段将启动,首期投千亿治理河道;7)全国钢结构住宅前沿技术论坛9月7日将于北京开幕;8)7月份社会融资规模1.22万亿,对实体经济发放的人民币贷款增加9152亿元;9)国务院:PPP立法定义政社伙伴关系,着力消除社会资本后顾之忧。

本周观点:上周创业板继续高歌猛进,大盘也出现一定反弹,主题概念个股也相继上涨,市场赚钱效应扩大。对于建筑板块而言,整体上涨3.32%,在整个市场中表现居前;子行业板块均上涨,表现较好的有钢结构(8.5%,雄安概念刺激)、化学工程(3.9%)和园林(3.8%,PPP)等。本周我们继续推荐PPP、央企,关注雄安及国企机会。个股方面,推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份、金螳螂及大盘央企和地方国企等,关注杭萧钢构、隧道股份等。

1)继续推荐PPP:我们一直强调PPP模式是未来发展的大趋势,短期的扰动不影响长期的发展。7月地产投资下滑,基建投资稳增长作用增强,PPP应用比例提升;目前,PPP立法在推进,第四批示范项目也处于申报阶段,银行融资也正在迎来改善;此外,经历了一段时间的回调,相关公司估值都相对较低,龙头园林公司2017年估值在23倍左右,配置价值明显。个股方面,重点推荐葛洲坝、铁汉生态、岭南园林、棕榈股份、东方园林等。

2)国改继续推进,混改如火如荼:中国联通混改方案公布,引入包括中国人寿、BATJ四大互联网巨头在内的10多家战略投资者,社会资本入股比例达到35.19%,点燃市场混改热情。近日,发改委表示,混合所有制改革遴选出的第三批试点企业,目前正在按程序报批,混改作为重要突破口,发展如火如荼。我们重点推荐上海本地国改标的隧道股份(估值低+订单充足+行业景气+改革意愿强)、华建集团(市值小+诉求强)以及上海建工。此外我们建议关注国改四条主线中的另外三条:央企合并传闻(两铁等)、集团资产注入(中国电建、安徽水利、北新路桥等)、壳价值(空港股份、云投生态、龙建股份、西藏天路等)。

【汽车*点评报告】汪刘胜/寸思敏:星宇股份(601799)—进击的巨头,H1盈利结构超预期

事件:公司公布2017年中报,实现销售收入20.0亿元(+29.2%),归母净利润2.3亿元(+31.5%),略超我们此前预期。看好公司所在细分车灯行业由卤素/氙气向LED再向ADB升级的大趋势,公司作为车灯细分行业龙头,充分享受行业增长和自主替代红利,伴随前大灯占比提升,ASP稳步提升,维持“强烈推荐-A”评级。

评论: 1、业绩略超预期,毛利率环比提升1.8% 公司H1实现营收20.0亿元(+29.2%),归母净利润2.3亿元(+31.5%)。其中Q2实现营收10.4亿元(+20.6%),归母净利润1.24亿元(+27.5%),盈利增长快于收入增长主要得益于产品结构升级带来的毛利率持续改善(相较Q1提升1.8%)。我们认为公司毛利率已于16Q4阶段筑底,未来伴随前大灯占比的逐步提升毛利率环比提升明显。同时,公司现金流情况优秀,经营性现金流同比增长133.9%,良好的资金周转为公司的生产运营做好保障。

2、收入端:18年是订单释放大年,伴随大众新品SUV、新增客户订单投产业绩高增长公司车灯订单投产周期约为2-3年,16年是公司订单大年,承接138个车灯新项目,这批订单于18年集中释放。17Q4佛山工厂批量投产,18年一汽大众两款重磅SUV上市(配套前大灯),同时公司新增吉利、沃尔沃、捷豹路虎等高端客户,收入端维持高增长。

风险提示:车灯新项目推进不及预期

【通信*点评报告】周炎/王林/冯骋:烽火通信-获批进度超预期,助力从“光通信专家”向“信息化专家”转型,12月目标价35元

事件: 公司晚间公告,收到证监关于非公开发行的批复,核准非公开发行不超过8373万股新股。获得批文进度超预期,定增落地将加快信息化转型落地,维持“强烈推荐-A”。

评论: 1、批文进度超预期,大股东参与认购,彰显未来发展信心 公司于6月8日正式过会,8月17日获得批文,获批进度超市场预期。此次公司非公发行18亿元主要用于云计算、大数据、军工及高端光通信产品,全面打开公司新成长空间。大股东邮科院现持股比例46.6%,根据发行方案,大股东此次定增参与10-20%,锁定期三年,发行底价21.56元,彰显未来发展信心。

2、5G建设,传输先行,国内100GOTN招标大幕开启 我们认为,5G网络建设投资时钟将依照:“光纤光缆链路 - 传输网 - 无线网”的投资顺序。去年以来,光纤光缆网络处于全面建设,光纤需求持续大幅增长。和去年主要受益移动的宽带投资不同,今年承载网建设成为光纤光缆主要需求拉动,与之对应的,传输网投资将是2017-2019年5G正式启动前的建设重点。此前,中移动启动396亿的物联网建设,其中,也将包含传输的投资,传输主设备商全面受益。近期中国电信100G OTN招标,拉启国内三大运营商干线及城域传输招标大幕。并且流量爆发需求驱动下,5G建设、传输先行,光纤光缆的需求正在逐步延伸至传输网建设,传输网有望率先进入景气周期,烽火通信作为OTN国内份额排名前三(20%左右)的厂商,确定性受益。

3、通信国企改革的标杆,一路一带海外迎机遇 近日联通混改方案出台,国企改革预期再次加强,我们认为,在联通混改落地的催化下,国务院国资委旗下的通信集团公司通过合并同类项做大做强的预期将进一步强化,因此,我们分析认为,邮科院集团与大唐电信集团之间的国企改革预期值得重点关注。同时,公司战略上将海外市场定位为新的增长点,,加大海外拓展,成为非洲“八横八纵”骨干网主要参与者。公司过往海外基数低,过去今年的营销布局有望进入收获期,收入增长超越整体平均增速,去年海外收入占比22.2%,未来有望借力紧抓一带一路战略契机开拓新蓝海,占比提升至30%以上。

4、从光通信到信息化专家,维持“强烈推荐-A”,12个月目标价35元。 公司作为国内光通信龙头,具备全产业链布局,充分收益光通信高景气,同时,公司还是邮科院信息化平台,在保持原有光通信优势基础之上,着力打造数据承载、云计算、数据分析三个核心集成平台,已在网络安全、云计算、大数据方面具有突出的综合实力,信息化转型效果显著。我们给予2017-2019年EPS分别为0.95/1.24/1.65元。考虑增发,当前市值303亿左右,摊薄EPS分别为0.88/1.15/1.53元,当前股价27.2元,对应PE分别为31x/23.6x/17.7x,给予2018年30倍PE,12个月目标价35元,维持“强烈推荐-A”。

风险提示:运营商资本开支不达预期、政策变化风险、网络安全项目推进低于预期、泄密风险。

【电子*点评报告】鄢凡/马鹏清:歌尔股份(002241)—Q2延续高增长,持续受益声学升级与智能硬件创新

事件:公司发布2017年中报,1-6月实现收入99.73亿元,同比增长52.39%;实现归母净利润7.19亿元,同比增长51.57%;基本符合上半年40-60%业绩展望区间。Q2实现收入54.48亿元,同比增长41%,环比增长20%;实现归母净利润4.19亿元,同比增长51.6%,环比增长40%。1-9月展望实现净利润30-50%。

评论: 1、业绩基本符合预期,受益iP7声学升级,VR推动配件成长上半年声学与配件收入都有较快增长,其中iPhone7声学音效提升与防水工艺采用,单价提升明显,声学产品收入增长65.28%,毛利率提升0.98个百分点;VR产品也有较大规模成长,调整部分电视业务,配件业务整体收入增长35.50%,毛利率下滑3.31%。综合来看,上半年毛利率小幅下滑0.8个百分点,三费增速都慢于收入增速,费用率合计13.8%,同比下降0.6个百分点。净利润增速与收入增速基本持平,净利润率7.2%基本持平。

2、Q3声学随苹果新机又一轮升级,VR保持快速成长。公司展望前三季度业绩区间为30-50%,对应Q3业绩增速区间为11.8-48.7%,区间中值7.31亿对应同比增速为30.2%,主要因去年Q3基数较高,同时今年IP8新品拉货有所延后。不过,因为iPhone新品声学效果与防水等级提升,声学模块采用新的材料和结构,ASP在iPhone7的基础上再有明显提升,新品将主要在四季度和明年继续放量,将推动业绩释放,且国产机双喇叭防水市场也有望开启。配件方面,VR全年出货不错,公司又在AR领域有所突破,将推动配件业务收入持续增长。

3、贯彻“零件+整机”战略,新产品布局有望逐步实现放量公司贯彻坚持“两条腿走路",并互相支撑的战略。声学器件方面,近几年持续推出更高防水等级、更好立体声音效、更优信噪比表现的产品,并有望向Android阵营推广。同时不断提升精密制造能力,实现塑胶件、金属件、模切件、振膜等核心原材料的自制,在光学镜头、光路设计、虚拟现实/增强现实、微显示/微投影、传感器、MEMS、3D封装等微电子领域形成精密制造能力,改良制程采用超声波焊接、激光等新的技术,缩短新产品周期。终端方面,拓展Hearable、Viewable、Wearable、Robotics等战略领域新的业务增长点,VR/AR供应已经形成较为明显的规模,未来也望受益无线耳机和智能音箱等新产品趋势。投资建议:我们预测公司17-19年实现净利润22.33/29.23/36.94亿元,保持35%/31%/26%增长,对应 EPS为0.69/0.90/1.14元,未来新品储备存在超预期可能,维持“强烈推荐-A”评级,目标价22-25元。

风险提示:业务拓展低预期,价格大幅下滑

【通信*点评报告】周炎/王林/余俊:中兴通讯(000063):从爱立信全球大裁员看中国设备商5G时代崛起机遇

事件:据媒体报道,在接连发布了巨额亏损的季报后,爱立信公司新任CEO Borje Ekholm宣布了每年100亿瑞典克朗(12.5亿美元)的成本削减计划,从而实现重获盈利。根据内部资料显示,整个重组方案将会涉及裁员25000人。

评论: 1、全球设备商竞争格局确立,中国通信企业保持强势爱立信全球现有员工约10.9万人,若裁员2.5万人,意味着该公司22.9%的员工将被解雇。目前爱立信在全球约110个办事处的雇佣员工数为10.9万人。爱立信7月时表示,会加速采取措施来实现基本营业利润率较2016年的6%提高一倍的目标,并力争到2018年中期达到年度削减成本至少100亿瑞典克朗(约合12亿美元)的额度。从全球电信主设备商竞争格局来看,中国通信巨头华为和中兴过去几年保持稳定增长,而海外仅剩两家巨头爱立信和诺基亚却出现停滞甚至倒退的情况。从投入来看,在爱立信裁员、开源节流的同时,中兴、华为还在加大研发投入。其中,中兴通讯重点聚焦5G、高速率传输、数通、硅光等核心技术,不断强化在下一代产品上的竞争力。

2、5G是公司弯道超车良机 4G后周期,中国通信企业在Massive MIMO、聚合载波等Pre5G技术上处于全球领先位置,中兴通讯的Pre5G技术更是在全球包括中国、日本、奥地利、新加坡、西班牙、马来西亚、泰国、印尼等40多个国家的60多张网络中部署。技术的领先、工程师红利、背靠中国强大的供应链系统等优势使得中国通信企业在与诺基亚、爱立信的竞争当中优势进一步拉大,面向5G中国公司将会有更多的机会。 5G是中兴通讯实现弯道超车的最佳时机。目前公司在5G和物联网上的技术积累处于全球引领位置,中兴在5G国家实验第一、二两个阶段取得令人振奋测试结果,3GPP将在明年六月份完成空口技术第一个技术标准,中兴将在第一时间做出5G商用产品,产品时间上领先海外其他竞争对手。

3 、内生改善,聚焦研发,5G面临历史性发展机遇 公司作为中国通信企业全球化的代表,在产业、技术和市场三个维度引领全球通信行业发展。目前在业绩确定下的估值仍然处于底部区间,处于历史估值中枢下部;公司治理结构正逐步优化,管理、市场、产品和技术均较上一个4G周期有了显著的进步;面向即将到来的5G和物联网时代,公司过去7年超过500亿的研发投入带来了技术上的深厚积累,在物联网、5G专利数,核心标准卡位上,都处于全球前三的位置,5G竞争格局对于中兴有利,市场规模也较4G更大,我们有信心中兴将在未来5年的5G周期规模逐步进入全球前三。

4、低估值龙头价值重发现,维持“强烈推荐-A”评级,12个月目标价31.0元-37.2元未来5G技术我国将力争主导,中兴通讯是A股龙头,当前950亿市值对应动态PE 21倍,距离历史平均估值30倍、估值中枢25-30倍,尚处于底部区间。公司在5G、SDN/NFV、芯片、物联网和云计算等核心领域的价值值得重发现。预计2017-2019年净利润分别约为45.7亿元、51.8亿元、63.8亿元,摊薄后EPS分别1.09元、1.24元、1.52元,当前股价对应PE分别为21X、18X、14X。随着中兴在5G产业布局和内生优化的核心逻辑不断验证,当前市值临近千亿,达到我们第一阶段目标价,考虑到今明两年5G大产业周期渐近,我国将力争产业链主导,且公司内生效率仍在不断优化,给予2018年25-30倍PE, 12个月目标价至31.0元-37.2元,维持“强烈推荐-A”。

风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支持续下降。

【医药生物*点评报告】张同/吴斌/李勇剑/蒋一樊/李点典:长春高新(000661)—生物药强劲增长,继续看好公司未来发展

公司是内重组蛋白药物行业龙头,在生长激素领域处于绝对领先地位。国内生长激素行业已走出长沙事件影响终端恢复较快增长,金赛药业营销取得明显成效继续保持快速增长,PEG长效生长激素和重组促卵泡素潜力大,给予“强烈推荐-A”投资评级。

公司上半年收入和利润,略超预期。公司17上半年年实现销售收入16亿元,净利润2.84亿元,同比分别增长25.44%、32.25%、扣非净利润2.73亿元,同比增27.59%,在房地产结算确认收入同比下降86.86%情况下,公司业绩略超预期。

金赛药业保持强劲增长。生物药业务上半年收入12.48亿元,同比增64.15%。金赛药业上半年收入9.46亿元,净利润3.48亿元,同比增长50.78%、56.73%,主要是生长激素产品继续延续一季度高速增长态势。金赛药业营销改革取得明显成效,不断加大市场开发力度,增加销售人员,扩大了地级市场覆盖率,患者平均用药时间有所延长,呈现出良好的可持续增长势头。注射用重组人生长激素产品增加新产品规格,重组人生长激素注射液产品获准免临床试验增加因 Noonan综合征所引起的儿童生长障碍、因SHOX基因缺陷所引起的儿童生长障碍适应症,也助推了公司拳头产品的增长。

百克生物利润同比增60.58%。上半年百克生物实现收入3.03亿元,同比增127.12%,净利润6280万元,同比增长60.58%。疫苗流通新政后,公司疫苗产品改为高开实行一票制,水痘疫苗为刚需产品竞争格局好,部分流通渠道利润返回上游工业。鼻喷流感减毒活疫苗 III 期临床完成所有自愿者的疫苗注射,组织召开了流感Ⅲ期临床的中期讨论会,预计在2017年12月申报生产。同时,迈丰药业狂犬疫苗产品在本年初完成有效期延长至1.5 年的工作,生产工艺稳定及放大工作取得阶段性成果,有效期1.5年的首批产品共7914 人份,在2017年6月顺利通过中检院的批签发。以上工作都为迈丰下一步产能扩大打下了基础。2017年1-6月迈丰狂犬疫苗申请批签发12.13万人份,通过批签发4.72万人份。“强烈推荐-A”投资评级。

公司是国内重组蛋白药物行业龙头,在生长激素领域处于绝对领先地位。核心子公司金赛药业主要产品高增长,重磅产品长效生长激素和重组促卵泡素市场潜力大,预计17-19年 EPS 3.73、4.71、5.82元,对应PE 34、27、22倍,“强烈推荐-A”投资评级;

风险提示:新品销售低于预期、生长激素潜在竞争。

【化工*点评报告】周铮/孙维容/姚鑫:闰土股份(002440)—17H1净利润4亿元同比增52%,大超预期

事件: 2017年8月17日,闰土股份公布2017半年报,2017H1收入29亿元同比增40%,归属净利润4亿元同比增52%,大超预期。预计2017年1-9月归属净利润为6~7亿元,同比增36%-59%。

评论: 1、收入增长带动利润大增,综合毛利率提升,费用率稳中有降 1)收入29亿元同比增40%,主要源于染料销售量、价格的提升,分业务来看,染料和助剂收入分别增39%、60%至23、1.4亿元。2)综合毛利率30%,同比升2个百分点,主要由于收入占比较大的染料毛利率同比提升3个百分点至31%。(3)公司三项费用率同比降1.5个百分点至12%。其中,销售、财务费用率同比持平;管理费用率同比降1.5个百分点至8%。4)分季度来看,二季度实现净利润2.4亿元,同比增17%、环比增51%,改善明显,如果前三季度能达到预告上限7亿元的话,那么三季度利润将达到3亿元,同比增70%、环比增24%。

2、行业格局良好,染料持续提价可期,有望上4万元/吨。 1)目前分散染料的报价已提至3.5万/吨,活性染料价格2.5万/吨,近一个月分散染料提价幅度超过超过50%,预计2017年底有望超过4万/吨的水平,媲美2015年高点。2)环保压力持续升级。随着第四批中央环保督察推进,7月以来浙江绍兴上虞工业园区已有近100家企业停产,且目前仍无重启迹象,其中包括亿得化工、新诚染料等染料及中间体企业。无法升级改造达标排放的企业9月底前一律彻底关停,预计年底前中小染厂关停速度有望加剧。3)行业集中度高,提价预期强。分散染料的前三大公司龙盛、闰土、吉华合计市占率71%,活性染料的前三大公司龙盛、闰土、楚源合计市占率60%,行业近3年几乎没有新增产能,龙头提价能力强,尤其是龙盛的分散染料专利对其他中小企业有较强约束力。

3、公司对涨价的业绩弹性极大,随分散染料涨价下半年业绩将明显增厚。截至2017年6月底,公司分散染料11万吨,活性染料4万吨,其他染料共计1万吨。产品涨价对应eps增厚幅度最大的染料上市公司当属闰土股份。分散染料每吨涨价1000元,闰土股份EPS增厚0.10元;活性染料每吨涨价1000元,闰土股份EPS增厚0.03元。

4、投资建议维持“强烈推荐-A”投资评级。预计2017-2019年EPS分别为1.10/1.23/1.36元,目前股价对应2017~19年PE为18/16/15倍。

风险提示:项目进度低于预期、染料提价幅度低于预期、下游需求萎靡不振。

【农林牧渔*点评报告】董广阳/雷轶:海大集团(002311)—饲料板块大放异彩,产品力优势不断显现

8月18日,公司发布2017中报,上半年收入145亿(+25%),归母利润5.2亿(+35%),公司预计前三季度实现利润9.7-13.2亿(+10%到+50%),业绩上涨是受益于饲料销量快速增长以及结构不断优化,强烈建议关注三季度水产料表现。

饲料板块:销量快速提升,结构不断优化 2017 H1饲料销量370万吨(+14.6%),收入113亿(+23%),受益于销售结构改善实现毛利13亿(+30%),占整体毛利82%,是公司业绩增长主动力。水产料:受益高温少雨、鱼价高企,销量增加,结构改善。2017H1草鱼大宗价达到近四年的最高值(15.5元/kg),叠加高温少雨天气,水产料提前进入景气高点,单二季度实现净利4.6亿(+34%),上半年水产料销量达到88万吨(+18.3%)。同时由于5-6月大鱼销尽,为赶在价格高点上市,渔民多选择膨化料(料肉比1.61,平均1.8),上半年公司膨化料销量同增超过40%,提升水产料毛利率2个pct,远超年初市场预期,预计三季度表现将更加强势。

禽料:行业低迷,销量逆势增加,市场份额不断扩大。受H7N9影响,肉禽和蛋禽养殖深度亏损,部分区域存栏降至6-7成,饲料需求明显下降。公司凭借“四位一体”联动体制,帮助养殖户提升养殖效益的同时保证公司产品性价比,实现销量220万吨(+10.4%),逆势扩张,市场份额不断扩大。

猪料:养殖规模化加速,产品优势凸显。2015年我国生猪养殖规模化程度达到45%,养殖户产品辨识能力进一步加强,公司产品优势开始体现,同时随着公司出栏规模提升(贡献销量6.6万吨),上半年猪料销量62万吨(+24.5%)。

农产品&动保:出栏规模稳步上升,产品优势逐步体现公司动保产品以水产动保为主,随着微生态制剂带来的养殖效益逐步体现,销量快速提升,2017H1实现收入2.1亿(+35%),毛利1.1亿(34%),有望成为公司利润重要增长点。报告期内公司生猪出栏22万头(+44%),预计全年出栏40万头。盈利预测与估值:我们预计2017-2019年饲料销量为891/1067/1271万吨, EPS 为0.78/1.00/1.28元,给予2018年20-25倍PE得出目标价区间为20-25元,较现价具有11%-39%的上涨空间。给予“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:突发重大疫病或自然灾害,原材料超预期上涨,洪水暴雨等自然灾害。

【造纸、轻工*点评报告】李宏鹏/濮冬燕/郑恺:中顺洁柔(002511)—业绩符合预期,员工持股再显信心

事件:公司公告2017年中报,上半年实现营业收入21.23亿元,同比增长19.85%,归母净利1.56亿元,同比增长47.81%;EPS为0.21元。公司公布第一期员工持股计划(草案),资金总额上限为10,000万元。

评论:业绩符合预期,盈利能力持续向好二季度单季,公司收入、净利分别增长18.91%、34.65%,其中预计西北、华东、华中地区是主要销售增长贡献。在16年底以来木浆价格低位回升的背景下,公司2Q毛利率35.93%,仍处历史较高水平。我们认为,17~18年是木浆新产能投放大年,未来公司仍有望受益于原材料价格下行,同时持续加强成本控制、产能优化,预计全年毛利率上行趋势不变。2Q销售、管理、财务费用率分别变化+0.32pct、+0.67pct、-0.56pct;2Q销售净利率7.44%,同比提升0.87pct,盈利能力持续向好。公司预计前三季度净利润增长20.0%~50%。 投资活动现金流出持续大增,全国产能积极布局上半年公司投资活动现金流为-2.01亿元,去年同期为-30.61万元,主要是支付设备款、工程款大幅增加。表明公司产能建设动作积极,17年新增云浮12万吨、唐山2.5万吨产能建设,来满足华南以西和华北、东北的产能需求;项目投产后,公司总产能将达65万吨。未来随着公司进一步的新产能建设,将逐步形成华东、华南、华西、华北和华中的生产布局,也表明了公司对于自身销售团队的充分信心,未来将成为产能和销售网络辐射全国的生活用纸企业。 员工持股绑定核心高管利益,维持“强烈推荐-A”评级公司推出第一期员工持股计划(草案),资金总额为1亿元,授予对象包括董事长、总经理、副总经理、营销副总等10名高管,杠杆比例2:1,销定期12个月。我们认为,员工持股充分显示了公司对于核心高管团队的重视,激励到位后实现利益一致化,未来公司有望通过多种方式发力营销端,带来销售规模持续增长;同时,随着原材料价格趋势性下行,以及成本、费用控制进一步优化,盈利能力持续向好。预计公司2017~2019年EPS分别为0.49元、0.61元、0.70元,净利同比分别增长41%、26%、15%,维持24元目标价和“强烈推荐-A”评级。

风险提示:木浆价格出现大幅上涨,经济环境恶化导致生活用纸需求大幅下滑

【家电*点评报告】纪敏/吴昊/隋思誉:九阳股份(002242)—收入改善,成本上涨压制盈利

事件描述:九阳股份披露2017年中报。2017H1公司实现营收32.69亿元,YoY-1.24%;实现归母净利3.61亿元,YoY-0.69%。2017Q2单季度收入17.83亿,YoY+6.97%;归母净利2.25亿元,YoY-2.76%。

投资思考:利润端改善滞后收入端。公司2017Q2收入端同比转正,但利润端同比下滑不容乐观。公司2016年的渠道整合对收入以及利润端的影响延续至2017年,收入端率先展现好转迹象,但受上游原材料价格影响对盈利有所冲击。成本端的冲击一定程度上延缓渠道整合成效的显现,但H2公司业绩的改善趋势不改。

成本压力:原材料价格上涨压抑盈利。2017年初至今,原材料价格上涨明显:铜价同比上涨30%+,铝价同比上涨20%+,钢材价格同比上涨50%+,塑料价格同比上涨10%+。原材料价格上涨对下游家电制造业盈利有所压制,公司2017H1综合毛利率32.23%,YoY-0.45pct。 业务细化:结构稳定,豆浆机提价改善毛利。公司产品营收结构整体保持稳定,2017H1营收中食品加工机42.1%,营养煲32.9%,西式电器12.3%,电磁炉9.3%。

盈利能力方面,以豆浆机为代表的食品加工机毛利率39.9%,YoY+1.83pct;营养煲毛利率25.7%,YoY-2.85pct;西式电器毛利率30.5%,YoY+0.17pct。豆浆机产品凭借公司良好的竞争格局优势提价相对顺畅,并已覆盖成本上涨的影响实现毛利率的同比改善;毛利率相对较低的营养煲产品毛利率YoY-2.85pct至25.7%;西式电器毛利率30.5%,YoY+0.17pct。

费率拆分:期间费率整体稳定。2017H1销售费率13.1%,YoY+0.27pct;管理费率6.61%,YoY-0.25pct。财务费用去年同期为负,今年转正,主要受汇兑损益影响:去年同期汇兑收益103.6万元,今年同期汇兑损失403.5万元。 维持“强烈推荐-A”评级。公司渠道整合的效果将在2017H2逐步体现,业绩改善趋势不变,预计17-19年公司实现EPS1.00/1.16/1.32元/股,对应18/16/14倍。

风险提示:原材料价格超预期上涨、A股系统性风险。

【造纸、轻工*点评报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏:岳阳林纸(600963)—政策红利加速,订单落地可期

事件: 1、据新华社8月18日报道,国家发改委正式表态,目前雄安新区规划编制加紧推进,在交通、生态、产业三个重点领域率先突破力度,雄安新区建设开动在即; 2、近期诚通集团成立雄安工作领导小组以及与场圃总站签订战略协议,动作频频改革加速。岳纸层面广西南宁50亿框架性协议签订,PPP项目订单落地加速。

评论: 1、4月17日诚通集团成立“参与雄安新区建设工作领导小组”:诚通集团在雄安新区政策发布的第一时间布局参与雄安新区建设,通过设立新区专项建设子基金、新区产业投资子基金等方式,协同央企和社会资本参与雄安新区建设。我们认为在以雄安新区为代表的大型基础设施建设中,诚通凯胜作为集团旗下唯一园林PPP建设平台,在订单获取方面将具有得天独厚的优势。

2、6月27日中纸与林业局场圃总站签订战略协议,开始部署苗圃资源:双方在签订战略合作协议中约定中国纸业通过与场圃总站丰富林业苗圃资源的对接,未来共同开展森林特色小镇、生态共建、雄安新区生态项目等合作。中纸通过与场圃总站的合作,开始部署苗木资源。诚通凯胜在PPP领域的专长就在于园林及林业相关项目建设。我们认为合作方场圃总站的丰富林业资源和苗木培育经验有望为诚通凯胜提供丰富的林业、苗木相关的项目资源对接。

3、看好PPP项目持续落地,核心推荐逻辑从未改变,维持“强烈推荐-A”评级我们最早于15年6月开始持续坚定推荐岳阳林纸,核心逻辑从未改变:第一,诚通集团作为国有资产运营平台改革决心坚定,对岳阳林纸转型园林PPP方向定位明确,岳纸作为上市平台转型的成功与否对于集团改革具有一定风向作用,集团可对接的丰富资源助力诚通凯胜持续订单获取;第二,全集团自上而下动作频繁,诚通集团层面积极参与雄安新区建设,中国纸业层面与场圃总站合作,有望为岳纸提供林木相关丰富项目资源;第三,央企层面完善股权激励,充分调动从业人员的积极性,预计PPP订单持续落地可期。预计公司2017、2018年净利润分别为3.53、6.08亿元,对应当前市值PE分别为35.7、20.7倍。

风险提示:PPP行业政策发生重大变化,园林PPP订单落地不及预期

【零售*点评报告】许荣聪/邹恒超:王府井(600859)—吸收合并王府井国际,国企改革再进一步

王府井国际整体上市的后续步骤。2017年3月王府井国际将贝尔蒙特及其子公司春天百货注入了上市公司,实现了王府井国际零售业务的整体上市,减少了上市公司与控股股东之间的同业竞争。收购王府井国际是王府井国际整体上市的后续步骤,王府井国际本身不从事具体经营,只是持股型公司,整体上市后无存在必要,收购王府井国际可消除上市公司持股中间层。国企改革再进一步,减少管理层级。本次收购王府井国际目的在于简化上市公司股权结构,此前王府井国际四方股东王府井东安、国管中心、信升创卓、福海国盛分别间接持有王府井24.82%、1.91%、5.73%、5.73%股份,本次交易后变为直接持有,持股比例保持不变。本次交易有助于减少上市公司持股的中间层级,进一步提高上市公司的决策效率、优化公司治理结构,推进王府井在战略、财务、人力、管理、风控的一体化融合。子公司层面已尝试管理层持股,混改继续深化可期。王府井在购物中心、奥莱和便利店等业态都有尝试管理团队持股,也有引进外部团队对购物中心进行管理,在解决国有企业效率低、成本高等问题方面取得良好的效果。我们认为未来公司混改继续深化值得期待。低估值百货龙头,期待混改更进一步。公司总体战略在保持购物中心和奥莱业态发展的同时,兼顾发展超市便利店业态(与河南爱便利合作成立合资公司,主要在京津冀地区发展),公司同店增长较好,收入增速今年预计逐渐改善,目前估值仅16x17PE,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:新开门店不及预期。

【造纸、轻工*点评报告】郑恺/濮冬燕/李宏鹏:劲嘉股份(002191)—业绩符合预期,烟草消费复苏助力公司增长

事件:公司公告2017半年报,实现营收14.22亿元,同比增长9.27%,扣非后净利润2.89亿元,同比增长18.07%,归母净利润3.03亿元,同比下滑13.92%,非经常性收益大幅减少造成公司业绩下滑。公司预计17年1-9月归母净利为3.97-5.29亿元,同比增幅为-10%至20%,扣非后净利同比增幅为0至30%。

评论: 1、烟草消费复苏助力烟标业务增长,精品包装彩盒业务快速发展 17年H1公司烟标业务营收11.62亿元,同比增长4.83%。17年H1卷烟总销量2475万大箱,同比增长1.58%,烟草行业复苏助力烟标业务增长。17H1公司辐射包装材料营收2.70亿元,同比增长31.18%;彩盒业务营收1.12亿元,同比增长75.02%,公司横向进军精品包装,成功拓展VIVO、魅族、“茅台醇”等客户。

2、毛利率扩张叠加费用率下行助力公司增长 17H1公司综合毛利率44.73%,较16H1增加2.09pct,销售费用率2.92%,较16H1增加0.40pct,管理费用率11.84%,较16H1减少2.8pct,财务费用率0.45%,较16H1增加0.40pct,公司毛利率上升以及管理费用率下行助力公司业绩增长。

3、定增落地在即,大健康业务扬帆起航 7月12日公司定增获得批文,锁三年定增发行在即,共募集16.5亿元,其中复星安泰大比例认购12亿元,认购比例为73%。公司坚定将大健康作为公司二主业的发展方向,本次定增引入复星战略投资有利于公司进军医疗服务等领域。

4、持续外延拓展营业区域和客户,维持“强烈推荐-A”评级公司持续通过外延并购方式扩展业务空间,15年收购江苏顺泰51%股权,16年收购重庆宏劲33%股权,收购长春吉星70%股权,公司在西南和东北的竞争力增强,我们看好公司外延并购带来的竞争力提升。预计公司2017-2019年净利润分别为6.58、7.02、7.35亿元,同比增长率分别为15%、7%、5%,对应当前市值及增发摊薄后市值PE分别为21.5、20.2、19.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:烟草消费不及预期,经济环境恶化导致需求大幅削减

【汽车*点评报告】汪刘胜/彭琪/寸思敏/李懿洋:均胜电子(600699)—业绩基本符合预期,打造汽车电子和汽车安全巨头

事件:公司公布2017年半年度报告,实现营业收入130.9亿,同比增速120% ,实现归母净利润6.16亿,同比增速151%,合EPS0.65元。业绩增长主要源于子公司KSS和TS首次全年并表,净利润增长源于KSS和TS并表和出售智能制造业务产生的投资收益(约2.2亿)。我们认为,随着公司对智能驾驶和汽车电子领域整合的协同效应显现,盈利能力将进一步提升,预计17年全年EPS 1.34元,维持“强烈推荐-A”评级。

评论: 1、业绩基本符合预期,全球化格局日益成型17H1公司实现营收131亿(+120%),归母净利润6.16亿(+151%),业绩基本符合预期,高增长主要源于KSS(16年6月)和TS(16年5月)并表效应。若剔除16上半年KSS和TS并表因素,17H1实际营收同比增速约为16%,高于汽车行业增速,而在6.2亿归母净利润中,有约2.2亿来源于出售智能制造业务产生的投资收益,若剔除该部分归母净利润增速仍达到70%。我们认为,公司在收购KSS和TS后,致力于打造全球领先的汽车电子和安全技术提供商,未来有望持续在汽车电子、主动安全、车联网等领域开拓中国市场并拓展新技术,叠加整合效应和规模效应,业绩有望持续释放。

央行马骏:雄安新区未来五年绿色投资需求或达近万亿

《雄安新区绿色金融规划报告》发布。《报告》指出,雄安新区的绿色投资需求主要源于三大方面:污染治理、生态修复及保护性开发;绿色智慧城市的基础设施建设和绿色建筑;清洁能源及资源节约利用。马骏称,综述了各个机构已经发表了一些估算;根据这些估算,雄安新区今后五年当中绿色投资需求可能达到近万亿。

可跟踪:大禹节水、创业环保、碧水源、东湖高新等。

国家能源局局长:天然气市场潜力巨大

今天,在2017年能源大转型高层论坛上,国家能源局局长努尔·白克力指出,不能抛开煤炭谈中国的能源转型和能源安全。从国家的资源禀赋来看,煤炭作为“煤老大”的地位,在相当长的一段时期内不可撼动。他还表示中国天然气未来发展潜力巨大。2016年,在世界一次能源消费结构比重中,石油约占33%,天然气约占24%,核电和新能源约占15%。中国的石油、天然气、核电和新能源占一次能源的消费结构比重分别约为18.3%,6.4%和13.3%,差距最大,也是发展潜力最大的的是天然气。

可跟踪:皖天然气、长春燃气、新天然气等。

市场对美国总统特朗普经济计划能否落实的担忧加深,加上西班牙发生恐袭,美股昨(17日)全线下挫。恒指今早跟随低开344点。截至收盘,恒生指数收报27,047.57点,下跌296.65点或1.08%;恒生国企指数收报18,226,387点,下跌107.77点或1.00%。大市成交8449992.7689亿港元,较前一交易日回落。恒生行业指数全部下跌,公用事业领跌,电讯业跌幅较小。蓝筹股普遍下跌,腾讯(00700.HK及汇丰控股(00005.HK)均跌1.1%。中移动(00941.HK)微跌0.1%。国泰(00293.HK)获高盛调高评级及目标价,股价逆市升1.7%,为表现最好蓝筹。联想集团(00992.HK)截至6月底止首财季盈转亏蚀7,200万美元,全日跌3.4%,为表现最差蓝筹。电能实业(00006.HK)除净,股价跌2.8%。中资金融股下跌。中国平安(02318.HK)中期新业务价值胜预期并增派中期息,获多间大行唱好,股价升1.4%,为表现最好国指成份股。汽车股走弱,长汽(02333.HK)为表现最差国指成份股。内房股普遍偏软。

8月18日,“沪股通”今日净流出,每日130亿元额度,截至收盘净流入3.65千万元,当日剩余129.63亿元,占全日额度99.72%;“沪市港股通”每日105亿元限额,截至收盘净流入6.71亿元,当日剩余98.29元,占全日额度93.61%。“深股通”今日净流入,每日130亿元额度,截止收盘净流出10.11亿元,当日剩余140.11亿元,占全日额度107.78%;“深市港股通”每日105亿元限额,截止收盘净流入5.77亿元,当日剩余99.23亿元,占全日额度94.50%。

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