特斯拉上海公司获批 产业链概念股全解析

四维图新季报点评:等待行业的春天

类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:唐月 日期:2018-05-14

并表杰发科技给公司带来业绩支撑。2017年杰发科技净利润20816.95万元,没有完成22798.51万元的业绩承诺(实现率91.31%),主要原因是后装4G车机整机市场竞争激烈,影响了下游厂商的销量,另外公司车载功率电子芯片因为工艺磨合问题生产不够稳定。公司于2016年4月发起了对杰发科技的并购,并与2017年3月开始并表,全年实现并表收入5.17亿元,占合并报表的23.99%,并表净利润1.88亿元,占合并报表的70.97%,扣除并购因素公司收入增长3.40%,净利润增速-50.83%。

公司传统导航电子地图业务面临发展瓶颈,公司采取了提升品质和差异化的方向应对市场变化。我们根据易观国际数据测算,2017年前装车载导航出货量453万台,同比下滑10%,前装车载导航出货量约为18.3%,较上年下滑2.3个百分点,受到手机导航的挤压遇到了发展的瓶颈。2017年4季度公司出货量占比38.6%,较上年同期下滑了0.8个百分点。为此公司聚焦高级地图数据属性的应用产品研发,提供一体化的服务,全年导航业务收入9.41亿元,仍然实现了15.43%的增长。

在新业务领域的布局,带来短期业绩压力。公司的车联网、高精度地图、高精度定位、自动驾驶、车规级芯片、位置大数据等新业务都还处于投入期,2017年公司研发投入9.13亿元,同比增长25.8%,其中费用化的研发投入7.08亿元,同比增长39.63%,已经超过收入增速。新业务的投入难以短期见效,需要等待市场成熟带来行业性爆发的机会。

2017年公司继续保持了车载导航领域绝对的领导地位,提出了“智能汽车大脑”的战略愿景。于8月成为了全球首家发布日更新平台的图商,为卡车提供ADAS地图,高精度地图完成了部分国际车厂的评估。公司成功通过汽车行业软件过程改进和能力评估模型组织级成熟度三级认证审核,成为全球汽车GIS软件和数字地图行业中唯一通过此认证的企业。同时,在完成对杰发科技的并购以后,公司成为国内首家面向自动驾驶在高精度地图、高精度定位、算法、芯片、大数据等关键节点布局的企业,业务协同效应正在显现。

中美贸易战后,杰发科技作为车载娱乐芯片的龙头,将更多地受益于国家政策的推动。杰发科技车载信息娱乐系统芯片已经与多家前装车厂建立起战略合作关系,并连续多年占据国内后装市场50%以上的市场份额。同时,杰发科技也在积极布局其他汽车电子芯片方向,并将推出智能座舱系统芯片、MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS胎压监测芯片等新产品,打破国外行业巨头的垄断,并为自动驾驶软硬件一体化解决方案落地奠定基础。

车联网和无人驾驶长期利好公司的发展。近年来随着国家政策的支持和车厂、供应商、科技巨头的跨界合作,国内自动驾驶业务已经呈现出弯道超车的趋势。2020年前后或将成为主要汽车厂商和科技企业承诺推出部分自动驾驶量产车的时间节点。而高精度地图作为目前自动驾驶解决方案中不可或缺的组成部分,决定了公司作为行业龙头的重要地位。

盈利预测及投资建议。预计18-20年公司EPS为0.26元、0.35元、0.49元,按5月4日收盘价25.61元计算,对应PE为99.56倍、73.46倍、52.35倍。我们看好公司长期的发展前景,但考虑到公司目前尚处于新业务的投入期,暂时给予公司“增持”的投资评级。

风险提示:高管减持带来短期股价压力,并购业务不及预期,新业务进展不及预期。

宏发股份:受汇兑损益影响,一季度净利润基本持平

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨藻 日期:2018-05-14

一季度受汇兑损益影响,净利润基本持平

公司2018年一季度实现营业收入15.96亿,同比增长18.58%;实现归母净利润1.67亿,同比增长0.66%;实现扣非后归母净利润1.59亿,同比下降1.34%。公司一季度净利润基本持平,主要因为公司一季度汇兑损失依然较大,导致财务费用大幅增长。

空调及逆变器市场带动通用继电器持续增长

通用继电器下游空调客户积极备货,带动公司通用继电器一季度出货量继续保持快速增长;同时通用继电器新应用市场光伏逆变器业务也快速上量,带动公司一季度通用继电器发货量持续增长。在通用继电器板块,家电市场保持稳定,新开发新能源领域快速释放空间,保证通用继电器板块整体持续增长。

汽车继电器积极开拓新品类,高压直流产品出货量大增

一季度汽车行业总体需求微增,公司汽车继电器一季度发货微增。公司汽车继电器增长主要来源于美国及巴西市场,国内市场需求相对稳定。汽车行业整体趋于稳定,公司将主抓PCB产品增长和真空泵、应用电子模块等新门类汽车电子产品市场拓展。

高压直流继电器产品,受益比亚迪、汇川以及物流车等新项目带动,一季度出货量大增。国内新能源汽车整体向好,公司也在高压直流继电器方向积极启动新项目,预计板块收入及市场份额将持续增长。

国网招标及汇率波动双重影响,电力板块发货量下降

受国网招标继续下降,以及汇率波动影响,公司电力继电器板块发货量出现下降,一季度累计发货量出现下降。

信号、工控继电器继续保持稳定,低压电器初现快速增长信号

公司信号继电器在安防领域项目需求平稳上升,在灯孔、油气转换等新市场增长明显,发货量稳定增长。工控继电器产品整体竞争力不断提升,发货量也维持稳定增长。低压电器板块一季度增长主要源于欧洲小断、美的、特变、成套设备等项目,板块初现快速增长信号。

投资建议:由于汽车板块竞争激烈,电力板块国网招标继续下降,将公司2018-2020年净利润由8.88亿、10.58亿、12.73亿,调整至7.9亿、10.06亿、12.29亿,同比增长15.78%、26.89%、22.13%;EPS1.49元、1.89元、2.31元;对应P/E24.6倍、19.4倍、15.9倍;维持“买入”评级。

风险提示:或存在电网招标继续下降风险,或存在新能源汽车市场推广不达预期风险。

天汽模:战略入股时空能源,发展前景广阔

类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:刘洋 日期:2017-11-10

事件

公司公告,拟以9.79亿元收购浙江时空能源技术有限公司37.5%股权,目前已签署股权转让框架协议。

点评

战略拓展新能源,提升公司盈利水平及发展前景。浙江时空能源成立于2014年,专注于动力电池系统产品的研发、生产与销售,广泛应用于多种类型的新能源汽车,包括纯电动乘用车、城市物流车等,产品主要适用车型包括东风俊风纯电动物流车、东风俊风ER30 纯电动乘用车、东风8849(暂定名,车辆型号EQ5041XXYACBEV 等,后同)纯电动物流车、东风御风A08 纯电动客车。伴随中国新能源汽车的高速发展,公司2015年、2016年净利润分别为5400万元、8000万元,实现业绩高速增长。我们认为,公司把握中国新能源汽车高增长历史机遇,入股浙江时空能源,将大幅提升盈利水平及发展前景。

多元拓展,提升长期发展空间。公司模具业务稳健发展,在手订单充裕,持续拓展新能源汽车客户,2017H1公司新签新能源汽车客户智车优行、威马汽车等,并且已于蔚来汽车、国能汽车签订冲压件及装焊业务供货协议。军工领域,全资子公司沈阳天汽模取得武器装备质量管理体系认证证书,具备相关领域军品研发、生产和服务的能力,在军工领域拓展稳步推进。

投资建议

立足模具,积极延伸产业链,布局新兴行业,业绩估值有望双提升。预计公司2017~2019年EPS分别为0.20元、0.25元、0.30元。买入评级,目标价为10元。

风险提示:新车开发数量不及预期;海外业务拓展不及预期;收购进度不及预期。

三花智控:制冷配件龙头企业,汽零业务开启成长新空间

类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:蒋朝庆,刘舜逢 日期:2018-05-07

制冷配件龙头,中长期受益空调增长。三花智控是全球制冷控制元器件的领军企业,17年制冷业务收入占公司整体营收的约51%,同比增长22%。公司多项产品市场份额位居行业前列,如四通换向阀、电子膨胀阀产品市场占有率位居全球第一,市场领导地位稳固。空调内销市场在17年高增长后预计18年增速将有所回落,但中长期来看我国空调市场离行业天花板仍有较大空间。从户均保有量来看,16年底我国城镇户均空调保有量1.23台,农村户均空调保有量0.48台,相较日本户均2.8台的保有量仍有较大提升空间。三花也将中长期受益行业增长红利,同时变频空调和中央空调渗透的提升有利于公司产品销售。

亚威科盈利能力有望改善,或受益洗碗机市场爆发。亚威科是德国一家白色家电核心系统部件研发、生产经营的公司(12年被三花收购),主要从事洗碗机、洗衣机、咖啡机等家电系统零部件的研发、制造和销售,客户包括BSH、惠而浦、飞利浦等国际知名品牌。近几年亚威科营收持续增长,盈利能力有所改善,预计后续盈利能力将逐步提升。目前我国洗碗机渗透率仅有1%左右,相较欧美发达市场普遍50%甚至70%以上普及率差距明显,未来四年的零售额CAGR有望达到61%。亚威科是洗碗机零部件市场的重要供应商,主导产品Omega系统、水软化系统、分配器等产品是洗碗机的核心部件,有望受益洗碗机市场的爆发式增长。

微通道业务保持高速增长,毛利率不断提高。全球换热器用于制冷空调、食品冷链等领域的风冷式换热器总规模至少在500 亿元以上,其中微通道换热器现有实际比例较低。全球用于制冷空调、食品冷链等领域的风冷式换热器市场,将成为微通道换热器现阶段的主要替代空间,微通道换热器具有广阔的市场前景。公司微通道业务近年来保持较高增速,毛利率不断提升,我们认为主要是得益于客户结构的改善。2015年~2017年,微 通道合计实现净利润4.8亿元,超额完成业绩承诺。我们判断,2018年微通道业务有望保持20%的增速。

电子膨胀阀技术领跑行业,单车配套价值提升。近年来,新能源车产销量快速增长。三花汽零为新能源汽车提供电子膨胀阀,汽零的电子膨胀阀技术领跑行业,且具备先发优势。三花汽零目前已通过特斯拉、比亚迪、吉利、蔚来汽车等新能源汽车厂商的一级供应商认证,取得了相应产品的供货资质。而且,电子膨胀阀的单车配套价值远高于传统的热力膨胀阀,随着新能源车的发展,汽零的业绩有望快速提升,为公司打开新的成长空间。

盈利预测与投资建议:公司是制冷元器件的龙头企业,收购三花汽零进一步打开公司的成长空间。预计公司2018-2020年归母净利为15.1亿、17.4亿、20.4亿,对应EPS为0.71、0.82、0.96元。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:

1)相关行业制约风险:公司主要业务为家电/汽车的制冷等配件,如果家电/汽车行业不景气或发生重大不利变化,将会对公司的生产经营产生负面影响,公司存在受下游行业制约的风险。

2)原材料价格波动风险:公司生产所需的主要原材料为铜棒、铜件及铜管等。原材料在公司产品成本构成中占比较大,如果原材料的市场价格发生较大波动,将会影响到公司产品的成本和利润。

3)境外经营风险:17年公司海外销售占比约49%,境外收入占比较高,若汇率发生波动将对公司业绩产生影响。其他国家政治经济环境、能源政策等发生变化,也将影响公司的产品出口状况。

安洁科技:营收高速增长,智能手机和新能源汽车多点开花

类别:公司研究 机构:华金证券股份有限公司 研究员:蔡景彦 日期:2018-04-17

投资要点:公司披露2017年年度报告,销售收入同比上升48.53%为27.15亿元,毛利率水平为37.6%,同比上升1.5个百分点,归属母公司股东净利润为3.91亿元,同比上升1.13%,每股净利润0.61元,同比下降7.58%。2017年第四季度公司实现营业收入为10.54亿元,同比增长119.4%,归属上市公司股东净利润为为4762.5千万,同比下滑60.3%。2017年度利润分配预案为向全体股东按10股派发现金股利人民币1.00元(含税)。

营收高速增长,商誉减值拖累利润:公司2017年全年销售收入27.15亿元人民币,同比上升48.53%。公司目前的业务主要包括智能手机、台式电脑、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴设备、智能家居产品、新能源及新能源汽车业务等,主要为全球知名消费电子品牌厂商及新能源客户提供产品。智能手机和新能源汽车新产品单机价值量的提升是公司业绩成长的主要动力。2017年归属上市公司股东净利润为3.91亿元,同比上升1.13%,每股净利润0.61元,同比下降7.58%。公司净利润增速低于收入增速的主要原因是公司收购的威博精密未能达到业绩预期,2017年计提了商誉减值约1.19亿元,并下修了全年利润。

智能手机和新能源汽车多点开花:2017年公司消费类电脑及通讯功能件销售收入同比增长26.7%达到12.84亿元。大客户新产品单机价值量的提升对功能件收入有所贡献。信息存储及汽车电子产品销售收入达到8.77亿元,同比上升11.7%。消费类电脑及通讯金属结构件是收购威博精密并表的新业务,收入为4.81亿元。产品细分毛利率方面,公司消费类电脑及通讯功能件为37.3%,同比下滑1.4个百分点。信息存储及汽车电子产品的毛利率为34.6%,同比上升4.4个百分点,消费类电脑及通讯结构件毛利率为35.7%。

一季度预期向上,加强整合效应:公司一季度预告净利润1.03亿元~1.30亿元,比上年同期增长15%-~45%。威博精密并表加上公司主营业务方面持续向上推动业绩成长。消费电子方面,公司在智能手机业务模切件、金属件、3D热压塑胶后盖均有布局,全面屏、无线充电和OLED趋势对于模切功能件的需求将进一步提升大客户ASP,同时在国内客户配套的机型和产品类别继续增加;笔记本业务上公司量产产品增加新料号和新的产品类别;新能源汽车业务公司在特斯拉单车价值量大且还有提升空间,中长期成长空间开启。公司将加强与子公司的整合效应,开拓业务空间。

投资建议:我们公司预测2018年至2020年每股收益分别为1.25、1.58和1.65元。净资产收益率分别为12.5%、13.9%和13.1%,给予买入-B建议。

风险提示:主要客户新终端产品出货量不及预期;市场竞争加剧影响公司盈利能力;收购资产的进展及整合速度不及预期。

中科三环:原材料价大幅波动拖累业绩,下调盈利预测,维持增持评级

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:徐若旭 日期:2018-05-02

2017年公司实现归母净利润2.82亿元,同比下降10.84%,符合预期。2017年公司实现主营业务收入38.95亿元,同比增长10.01%;归母净利润2.82亿元,同比下降10.84%,每股收益0.265元,符合预期!其中,2017年实现归属上市公司扣非净利润2.63亿元,同比下降10.99%。公司四季度单季度实现净利润0.81亿元、扣非单季度净利润0.74亿元,环比增长68.23%、59.24%。

稀土原材料价格剧烈波动导致公司利润水平下降,四季度环比业绩企稳回升。价格方面,2017年环保监管政策趋严使得稀土原材料价格快速抬升,氧化镨钕价格三季度价格急速从30万元/吨拉升至近60万元/吨,下半年原材料价格冲高回落至40万元/吨水平。成本的剧烈波动环境下,下游领域产品价格传导滞后使得企业利润受损;证据就是随着四季度稀土价格趋稳企业利润环比明显恢复。毛利率方面,公司主要磁材产品毛利率水平同比下降2.43%,产量也有微幅下滑。此外,报告期内人民币汇率波动影响公司盈利——公司近30%磁材产品出口海外,人民币升值引起的汇兑损失造成报告期财务费同比增长196%。

持续推进技术研发升级,卡位新能源汽车!报告期内,公司创新研发成果丰富。高性能钕铁硼领域,公司通过对晶粒细化等工艺的研发攻关,产品磁性不断提升,以适应新能源,汽车、节能家电、信息化产业需求的新要求;中低端领域,公司研发了含铈(Ce)低成本稀土,满足家用、玩具市场需求;粘结磁体领域,实现新能预源和机器人用高性能异性粘结稀土磁材的产业化。对外投资方面,报告期内公司除完成日立金属三环磁材(南通)有限公司的剩余出资资金外,积极加大上游原材料领域的投资规模以应原材料价格波动稳定原材料供应。全资子公司科宁达以40%比例参股与虔东稀土集团合资成立虔宁特种合金有限责任公司。同时,在磁材下游应用领域,公司积极布局新工艺和新技术,公司以20%比例参股了浙江三环康盈磁业有限公司。公司作为磁材领域龙头企业,在国内外市场具有明显技术优势。公司计划在2018年进一步加强技术研发,拓展市场范围,根据节能环保和新能源领域的市场需求,开拓节能家电,节能电机、新能源汽车领域的新产品;公司与特斯拉等知名新能源汽车企业签订长期持续性供货订单,在行业里实施卡位战略。

下调盈利预测,维持增持评级!中长期,稀土行业上下游联盟逐渐形成有利于稳定原材料市场价格,公司本身作为行业龙头亦是国内唯一特斯拉供货商,新能源汽车产量推进企业业绩有大幅提升空间。短期,由于稀土价格大幅波动,预计毛利率低于预期,我们下调公司2018年、2019年的归母净利润预测为3.20亿元、3.76亿元(原值为4.95亿元、6.29亿元),新增2020年的归母净利润预测为4.15亿,对应PE分别为39、33、30,维持“增持”评级。

均胜电子:并表高田,18q2将为业绩拐点

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学 日期:2018-05-03

事件概述:

公司发布年报、一季报、中期业绩预告:2017年公司实现营收266亿元,同比增长43%,归母净利润3.96亿元,同比减少13%,扣非净利润-0.45亿元;2018Q1实现营收70亿元,同比增长7%,归母净利润0.31亿,同比减少85%,扣非净利润0.12亿,同比减少92%。此外,公司预计2018上半年将实现归母净利润4亿-5亿元。

事件评论:

17年业绩低于预期。受并购高田相关费用、新产能良率较低、资产合并减损、费用化研发支出大幅增长等因素影响,公司17年实现归母净利润3.96亿元,同比减少13%,净利率较16年减少0.8个百分点至2.8%,低于市场预期。此外,公司为推进高田并购,18Q1相关费用高达2亿元,仅实现归母净利润0.31亿元。

并表高田+费用结清,18Q2将成业绩拐点。我们预计18Q2为公司业绩拐点主要原因有两点:1)高田并表:高田于4月12日交割后正式并表。2)非经常性支出结清:收购普瑞、KSS、高田等公司的相关费用结清。根据公司预告测算,18Q2公司归母净利润有望达3.7-4.7亿元,同比增长872%至1,135%(剔除公司17Q2剥离IMA所获3.7亿税后投资收益),环比增长1,086%至1,408%。此外,此前均胜受规模制约,研发投入仅为Autoliv的25%,远低于博世大陆。收购高田后有望大幅提升公司的研发体量,提升各领域竞争力并加速新产品研发落地,有望打开业绩新增长空间。

回归整合,利润率有望拐点向上。均胜两大业务板块均有望迎拐点:1)汽车安全:并购完成后,KSS将补足日本市场短板,成为第二大汽车安全供应商。相较Autoliv毛利率21%+,高田受气囊安全事件拖累,近年毛利率下降近3.5个百分点至17.7%,而KSS受制于规模较小,毛利率仅约为17.0%。KSS有望借助高田规模效应提升利润率,而本次破产清算的高田将摆脱长年非经费用(14-16年合计非经常性损益高达110亿人民币)逐渐恢复利润率。2)智能网联:研发型公司PCC(17年约3%)有望借助PREH的市场和规模提升利润率。

投资建议:公司以超强并购整合能力为基,借KSS+高田进军汽车安全和ADAS,依托普瑞+PCC布局车载信息系统,着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案,有望夺取智能时代竞争高地。暂不考虑高田并表影响,由于KSS扩产良率不及预期等因素,下调18、19年盈利预测,归母净利润从9.0、10.1亿元下调至6.5、8.9亿元,EPS分别为0.68、0.94元/股。考虑公司利润率向上弹性巨大,且高田并表后将增厚公司业绩,维持“买入”评级。

风险提示:产品配套车型销量不及预期,订单不及预期等。

拓普集团:一季度平稳起步,毛利率相对稳定

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学 日期:2018-05-10

事件

公司公布1季报,营收增长28.4%达到15.0亿元,归母净利增长15.5%达到2.0亿元。

点评

一季度毛利率同比略降、环比稳定。公司一季度营收增长28%,按原福多纳2017上半年营收一半来算,公司1季度营收增速大约10%左右。公司当期毛利率29.1%,较2016年同期下降1.0个百分点,较2016年四季度提升0.5个百分点,并表福多纳有一定影响,但仍相对稳定显示公司能对产品年降实现对冲。由于利息支出、汇兑损失,公司财务费用率同比增加1.0个百分点,理财收益增长使投资收益/营收比率同比提升0.7个百分点,由于并表福多纳等原因公司综合所得税率同比提升了3个百分点,拖累净利率0.3个百分点,最终公司一季度净利润率为13.3%,环比提升1.1个百分点,同比下降1.5个百分点。

2018年预计收入继续快速增长,公司开始进入新一轮投入期,利润率预计持续承压。公司1季度营收增速略低于预期,我们估计主要是新项目释放进度略慢,预计2季度起随配套新车型逐渐上市上量,部分轻量化项目量产,公司内生营收增速有望得到提振,加上原福多纳并表,全年营收38%的目标增速仍有望实现。公司2017年进入新一轮投入期,资本开支加速增长带来的折旧压力将在2018年进一步体现,预计对毛利率拖累大约0.7个百分点。考虑原福多纳并表(预计影响净利率0.5个百分点)、吉利年降(影响0.2个百分点)、原材料价格上涨、新项目研发等因素,预计公司短期利润率继续承压。

多品类业务条线萌芽,自主汽车零部件巨头初步成形。1)传统NVH产品,2017年46亿元营收,规模和配套客户领先国内同行,目前仍有份额扩张和产品量增加的空间,尤其北美、日本等海外市场。2)底盘系统及轻量化产品,营收角度至少再造两个拓普(轻量化控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等),2017年合计3.6亿元营收,公司中期目标50亿元+50亿元/年营收体量。3)汽车电子产品,目前主要为已批产的EVP和在研的智能刹车系统,预计未来单车价值量超过当前NVH平均单车价值量,利润空间则更高(更高毛利率)。

投资建议看好公司成长为中国自主汽车零部件巨头,三大业务条线将为公司带来分步腾飞。传统NVH主业配套优质车企并进一步加码全球化战略,已开始为公司带来显著增长。未来轻量化、智能化产品则将为公司带来更大发展空间。考虑2018年汇兑损失、原福多纳更高的所得税率,我们将公司2018-2019年净利预测从9.5亿元、12.3亿元下调至9.0亿、12.2亿元,对应EPS1.24元、1.68元,对应PE为15X、11X,给予2018年25X目标PE,下调目标价至31元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格上涨超预期、汽车电子研发和量产进度不及预期等。

旭升股份:携手特斯拉,Model3放量助力业绩再迎春

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学 日期:2018-05-08

新能源汽车零部件专家,特斯拉核心供应商。公司主要产品包括铝压铸精密汽车零部件和工业零部件,主要应用于新能源汽车行业及其他机械制造行业。2015-2017年公司营业收入分别为3.5、5.7、7.4亿元,同比增长87%、62%、30%;归母净利润分别为0.8、2.0、2.2亿元,同比增加135%、153%、9%。受益绑定特斯拉,公司汽车类产品增长尤为迅速,分别同比增长295%、108%、39%。其中特斯拉营收占比于2015年超50%,于2017年达57%。

特斯拉突破产能瓶颈,Model3产能释放在即。在ModelS与ModelX的良好口碑下,特斯拉积蓄了一大批忠诚用户和潜在的购买者,新车型Model3累计订单量超40万辆。受制于产线调试等问题,2017年Model3仅生产1,770辆。如今Model3产能迅速爬坡,2018Q1产量达9,766辆,其中一季度末周产能已爬坡至2020辆。我们预计Model3周产能有望于二季度末达到5,000至6,000辆,全年产量有望超18万辆。

绑定特斯拉业绩再逢春,立于行业高点迎新能源时代。公司自2013年与特斯拉合作以来不断渗透,先后获得电池组外壳、变速箱箱体、变速箱悬挂等配套权,不断深入ModelS、ModelX供应链,并逐步成为特斯拉采购成本占比超1%的核心供应商。在此过程中,公司为特斯拉配套的平均单车价值不断攀升,从14年约680元提升至16年约3700元。而随Model3产能迅速爬坡,公司有望从两方面增厚业绩:1)营收大幅增长:除原产品外,公司另为Model3配套逆变器端盖等新产品,我们预计Model3单车价值约3000元,18年有望为公司新增约5.4亿元营收。2)利润率恢复:由于Model3于2017年产能远低于之前预期的9万辆,公司多数新增产能处于闲置状态,毛利率从16Q4的49.7%降至18Q1的39.8%。未来随Model3产能迅速爬坡,公司产能利用率随之提升,毛利率有望逐步恢复。此外,在汽车新能源化的大趋势下,新能源车轻量化备受关注,公司作为精密铝合金汽车零部件领域中的佼佼者,有望借势特斯拉,优享产业红利。

IPO项目达产在即,未雨绸缪加速新品布局。目前公司一、二、三工厂已全部达产,IPO募投项目的第四工厂亦有望于今年达产,产能充足。此外,公司拟发行可转债募集4.2亿元投入连杆、扭臂、转向节、下摆臂等新产品的研发和扩产,有望不断拓展业务渠道与产品种类,增厚业绩。

投资建议:公司绑定特斯拉获超高单车价值量及毛利率,Model3放量在即,业绩弹性十足;在新能源轻量化的大环境下,公司有望借特斯拉之名快速拓展市场;拟发行4.2亿元可转债用于新产品研发扩产,未来有望增加单车配套价值,增厚公司业绩。预计公司2018年至2020年净利润分别约为4.2、5.7、6.7亿元,EPS分别为1.04、1.43、1.68元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:特斯拉销量、在华建厂进展、Model3单车价值不及预期,订单数量不及预期等。

大富科技:石墨烯业务拖累业绩,ERA战略稳步推进,前景可期

类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐海清 日期:2017-04-24

事件:

公司发布2016 年报及2017 年一季报预告,2016 年公司实现营业收入24.07亿元,同比增长16.82%,归母净利润1.25 亿元,同比增长29.81%,扣非后规模净利润-554.96 万元,同比下降120.13%。同时公司预告2017 年一季度归母净利润亏损2100-2800 万元,同比下降187.9-217.2%。

4G 建设逐步进入尾声的大背景下,公司凭借持续技术研发,射频业务维持稳定,毛利率也维持较高水平。公司已开始投入5G 相关技术的研发,5G 预计2018 年底开始逐步启动,公司射频业务增速有望提升。

2016 年国内新增基站92.6 万个,同比下滑了37%。4G 建设逐步放缓的大背景下,公司作为射频滤波器领军者,凭借技术优势在弱势的行业大环境下通信业务收入仍稳中有升,毛利率继续维持稳定。随着中移动披露2018年开始小规模组建5G 核心网,5G 建设渐行渐近,公司已经具备小基站滤波器生产能力,公司射频业务增速有望提升。

公司很早就意识到射频业务受无线建设周期影响,因此积极结合主业进行转型,将精密加工技术应用于消费电子和新能源汽车精密零件制造上,ERA(消费电子、射频、汽车)战略稳步推进。2016 年完成34.5 亿定增投入OLED 模组、USB 连接器、精密金属结构件,将进一步摆脱无线建设周期的影响,长期增长值得关注。

2016 年公司消费电子收入6.3 亿同比增长91%,汽车零件收入7745 万同比下降14%。智能手机金属结构件市场空间超700 亿,公司精密制造生产线具备95%自制能力,应对客户定制化需求能力极强。子公司大凌实业的智能视频模组向手机厂商供货增长迅速,并成功打入北汽、众泰等多家汽车厂商供应商序列开始出货。汽车业务公司重点聚焦新能源汽车的底盘、结构件及其他零件精密制造,受骗补清查影响,2016 年业绩有所下滑,新补贴政策陆续落地后,预计汽车零件业务也将稳步增长。

公司资产证券化推进积极,战略布局眼光超前,关注后续资本运作。

公司拥有三家挂牌新三板子公司:大凌实业、华阳微电子、三卓韩一,其中三卓韩一已启动转板IPO 进程。同时,上市公司体外还有配天智造等工业装备、自动控制等优质资产,公司近年在工业自动化、物联网、石墨烯等领域积极布局,战略眼光超前,关注后续资本运作。

公司2016 年对华阳微电长期股权投资计提3200 万减值准备、大盛石墨冲回业绩补偿4289 万元并计提减值准备2000 万元。剔除上述影响,公司2016 年扣非后净利润8934 万元,同比增长224%。2017 年摆脱上述影响后,射频业务有望维持稳定,关注2018-19 年消费电子等产能释放带来的业务增量。预计2017-2019 年EPS 分别为0.20、0.25、0.32 元,给予“增持”评级。

风险提示:射频业务下滑超预期、新能源汽车政策退坡超预期。



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